事件:2015年8月10日,財政部、海關(guān)總署和國家稅務(wù)總局印發(fā)了《關(guān)于對化肥恢復(fù)征收增值稅政策的通知》,規(guī)定自2015年9月1日起,對納稅人銷售和國外購買的化肥,統(tǒng)一按13%稅率征收增值稅,原有的增值稅免稅和先征后返政策相應(yīng)停止執(zhí)行。

增值稅的恢復(fù)征收,短期將對化肥企業(yè)的盈利狀況直接造成不利影響。盡管對于增值稅而言,并不直接計入利潤表,但增值稅項將通過營業(yè)稅金及附加中的城市維護建設(shè)稅(增值稅*7%)與教育費附加(增值稅*3%)等直接影響利潤表。我們測算一個銷售規(guī)模為100億的化肥企業(yè):
                                 
假設(shè)恢復(fù)征稅前其毛利率為15%,凈利率為7.5%,凈利同比增速為30%;

以13%的增值稅稅率計算,則該企業(yè)的增值稅稅負率為13%-13%/(1+15/85)=1.95%;

該企業(yè)當年的增值稅規(guī)模將達1.95億元,營業(yè)稅金及附加將增加1950萬元,直接計入利潤表;

則合計恢復(fù)征收增值稅后凈利率下降至7.31%,凈利同比增速下降為26.7%。

除了直接影響凈利潤之外,增加的增值稅將成為企業(yè)的負債,企業(yè)賬面價值減少,PB比值將升高?；市袠I(yè)的通常情形下,均為重資產(chǎn)型企業(yè),一個銷售規(guī)模100億的企業(yè)的凈資產(chǎn)規(guī)模可能達到百億級別,如果增值稅規(guī)模達到接近2億,則PB比值將微幅升高0.002%左右。

今年化肥銷售旺季有望提前完成,對下半年業(yè)績影響較小。由于此次政策出臺執(zhí)行時間在9月,傳統(tǒng)上是秋季施肥的高峰期,但經(jīng)銷商通常提前20-30天完成化肥的采購,從歷年收入的季報變化也可以證實這一結(jié)論;我們認為在增值稅增收之前,化肥企業(yè)全年的銷售計劃完成80%以上是大概率事件,可以認為此次恢復(fù)增值稅征收對今年下半年以及全年的業(yè)績影響較小。不過,由于政策出臺時間到執(zhí)行時間僅為20天、又適逢秋季庫存高峰,使得廠商與經(jīng)銷商想利用空檔期加快交易、增加庫存的空間也比較小。

                                 

展望中長期的稅負與價格變動,影響程度實為有限。從價格與稅負的傳遞鏈來看,稅負承擔(dān)情況通常由交易雙方的價格彈性決定。
從較貼近下游的復(fù)合肥企業(yè)看,其交易對方可以簡單看成是農(nóng)民、種植戶,而他們往往對農(nóng)資產(chǎn)品價格的變化十分敏感,價格升高可能抑制需求;再做一個簡單的估算,如果將增值稅影響的利潤都由終端消費者承擔(dān)(按照模擬企業(yè)1.95%的增值稅稅負率計算,單噸三元復(fù)合肥將提價50元左右),則一包50KG復(fù)合肥自原價125元的基礎(chǔ)再提價2.5元(+2%)左右,短期會打擊農(nóng)民購買積較性,但隨著種植效率和收益的提升,價格小幅變動將不會顯著影響銷售狀況;如若企業(yè)主動承擔(dān),維持價格微幅平滑變動,則對需求端影響更為有限。
再看交易方多為復(fù)合肥企業(yè)的磷酸一銨廠商,自2014年初以來,一銨漲幅累計達19%(約漲359元/噸),出口需求激增拉動的景氣上行使得價格彈性變大,但我們觀察行業(yè)中主要的一銨廠商,其均價漲幅小(如司爾特磷酸一銨單噸漲幅200元/噸),明顯低于市場的波動幅度;可以窺見一銨企業(yè)對下游復(fù)合肥的議價能力其實并不強;所以,此次提高稅負對下游企業(yè)成本的抬升有貢獻,但不會大幅較預(yù)期;我們中性判斷將有7-8元/噸左右的成本增加,約影響模擬企業(yè)毛利率變動0.3%。
長期視角看稅收優(yōu)惠的取消:化肥行業(yè)放開市場化,馬太效應(yīng)增強。由于農(nóng)資品多年以來是國家的戰(zhàn)略物資,享受稅收優(yōu)惠并獲得了快速發(fā)展;經(jīng)歷過了供不應(yīng)求到產(chǎn)能過剩,化肥行業(yè)也的確到了該“斷奶”的時點。我們認為放開市場化,是加速優(yōu)勝劣汰的開始,將對目前的落后、低效、污染的產(chǎn)能加速出清,使以微利支撐的低端企業(yè)無以為繼,使優(yōu)良企業(yè)迅速做大做強?？傮w而言,市場化利好行業(yè)的龍頭企業(yè)毋庸置疑。

水溶肥是新科技，水肥一體化技術(shù)是將灌溉與施肥融為一體的農(nóng)業(yè)新技術(shù)，是灌溉和施肥有機結(jié)合的較好方式。水溶肥作為見效快肥料,可以讓種植者較快看到肥料的效果,可以根據(jù)作物的長勢不同而對肥料的配方做出調(diào)整。當然水溶性肥的施用方法十分簡便，它可以隨著灌水包括噴灌、滴灌等方式進行施肥，既節(jié)水，又節(jié)約肥料，而且還節(jié)省勞動力。在勞動力成本日益高漲的今天，使用水溶肥料的效益是顯而易見的。

                                       

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